浙江博菲電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博菲電氣”）更新招股說明書，其創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程已進(jìn)入上會(huì)沖刺階段。作為一家主營(yíng)電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，博菲電氣的上市之路備受市場(chǎng)矚目，而其高度集中的客戶依賴、以及知名產(chǎn)業(yè)資本在IPO前夕的“掐點(diǎn)”入股，更是成為本次發(fā)行的核心看點(diǎn)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，但客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)突出

招股書顯示，博菲電氣近年來業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.95億元、2.25億元和3.82億元，凈利潤(rùn)也同步大幅提升。亮眼業(yè)績(jī)的背后，是公司對(duì)單一客戶——中國(guó)中車集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)中車”）的深度依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司向中國(guó)中車下屬單位的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)75.37%、70.52%和53.87%。盡管占比有所下降，但中國(guó)中車作為其“半壁江山”的收入來源，其業(yè)務(wù)波動(dòng)、采購(gòu)策略變化或合作關(guān)系變動(dòng)，都將對(duì)博菲電氣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生決定性影響。對(duì)此，公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中也明確承認(rèn)了客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)資本“掐點(diǎn)”入股，股東背景引遐想

在博菲電氣沖刺IPO的關(guān)鍵時(shí)期，其股東名單中出現(xiàn)了兩家實(shí)力雄厚的產(chǎn)業(yè)資本身影，入股時(shí)機(jī)頗為精準(zhǔn)。2020年12月，即公司提交上市申請(qǐng)前夕，中車集團(tuán)旗下的中車資本控股有限公司（簡(jiǎn)稱“中車資本”）通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，以約3000萬元對(duì)價(jià)取得公司3%的股權(quán)。中國(guó)中車既是公司最大客戶，又通過旗下投資平臺(tái)成為公司重要股東，這種“客戶+股東”的雙重身份，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易公允性的深度審視。

無獨(dú)有偶，另一家大型國(guó)企上海隧道工程股份有限公司（簡(jiǎn)稱“隧道股份”）的全資子公司上海建元投資有限公司，也幾乎在同一時(shí)期入股博菲電氣。產(chǎn)業(yè)資本的加持，一方面肯定了博菲電氣在細(xì)分領(lǐng)域的核心技術(shù)價(jià)值與市場(chǎng)地位，為其上市增添了籌碼；但另一方面，如此緊密的綁定也使得公司的業(yè)務(wù)生態(tài)與未來發(fā)展，與這些產(chǎn)業(yè)巨頭的前景深度交織。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與募資擴(kuò)產(chǎn)愿景

拋開關(guān)聯(lián)方因素，博菲電氣自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力是其沖擊資本市場(chǎng)的底氣。公司長(zhǎng)期專注于軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)電機(jī)、新能源汽車等領(lǐng)域的絕緣材料研發(fā)與生產(chǎn)，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，在VPI樹脂、云母制品等細(xì)分市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利，并與浙江大學(xué)等高校保持產(chǎn)學(xué)研合作。

本次IPO，博菲電氣計(jì)劃募集資金約5.5億元，主要用于“年產(chǎn)35000噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設(shè)項(xiàng)目”、“總部研發(fā)中心項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將大幅提升公司產(chǎn)能，并進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)能力，旨在突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并降低對(duì)單一應(yīng)用領(lǐng)域（尤其是軌道交通）的過度依賴，拓展在新能源等新興市場(chǎng)的份額。

上會(huì)考驗(yàn)：關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性、持續(xù)盈利能力成焦點(diǎn)

隨著上市委審議會(huì)議的臨近，監(jiān)管層和市場(chǎng)的目光將聚焦于幾個(gè)關(guān)鍵問題：其一，如何論證與中國(guó)中車之間關(guān)聯(lián)交易的必要性、公允性和透明度，確保業(yè)務(wù)獨(dú)立性不受損害；其二，在客戶高度集中的背景下，如何證明公司具備持續(xù)獲取非關(guān)聯(lián)方訂單、抵御單一客戶風(fēng)險(xiǎn)的能力；其三，產(chǎn)業(yè)資本入股價(jià)格的公允性及其背后是否存在特殊的利益安排。這些問題的清晰解答，將是博菲電氣成功過會(huì)、獲得市場(chǎng)認(rèn)可的關(guān)鍵。

博菲電氣憑借其在絕緣材料領(lǐng)域的專業(yè)積累站上了IPO的舞臺(tái)，但其身上鮮明的“中車?yán)佑　焙汀捌c(diǎn)入股”的股東背景，使其本次沖關(guān)之旅注定不會(huì)平靜。公司能否在資本市場(chǎng)講好一個(gè)關(guān)于“技術(shù)自立”與“市場(chǎng)多元”的新故事，我們拭目以待。